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上市研究专题 | 2025年IPO终止企业情况深度分析
2026年07月20日
2025年IPO终止企业数量保持常态化水平，市场优胜劣汰的筛选机制持续强化，带病申报、强制闯关、资质不足的项目被精准过滤，IPO 市场的整体质量显著提升。
2025年A股IPO终止企业以主动撤材料为主，被动否决议案占比小幅提升。综合多维度行业统计数据，全年终止IPO企业的核心问题高度集中，可分为五大类典型瑕疵：
一是财务规范性不足。存在收入确认不规范、利润调节痕迹明显、现金流与业务活动不匹配、存货或应收账款异常波动、会计核算基础薄弱等财务类问题。
二是科创属性实质性不足。属于伪科创、低研发投入、无核心技术、技术路线被替代、主要产能集中在中低端、无法支撑科创赛道发展的项目。
三是业务持续性存疑。存在客户集中度极高、市场竞争力薄弱、行业下行冲击明显、营收依赖单一渠道、业务模式不稳定等经营类风险。
四是公司治理与内控缺陷。存在关联交易非公允、非经营性资金占用、违规担保、股权纠纷、历史沿革瑕疵、内控执行失效等治理类问题。
五是募投项目不合理。存在产能过剩、项目空泛、与主业不匹配、投资规模虚高、流动资金补充比例超标、无法论证项目可行性等募投类问题。
从行业分布来看，传统低端制造、传统商贸、低端加工、房地产配套等行业的终止率最高；科创赛道企业终止率相对偏低。这一特征精准反映了资本市场淘汰落后产能、赋能新质生产力的核心导向。
2025年IPO终止项目覆盖全梯队中介机构，但呈现显著的分层特征：中小中介机构的终止项目占比偏高，部分中小机构的项目终止率超过三成；而头部机构因前期项目筛选严格、执业能力较强、风控体系完善，项目终止率显著低于行业平均水平。
终止项目集中暴露了中小中介机构的典型执业瑕疵：部分机构前期尽调工作流于形式、项目风险识别不足、问询回复敷衍了事、工作底稿存在重要缺失、合规核查环节流于表面，未能在申报前识别项目的核心风险，也无法在审核环节帮助企业整改完善。
监管层对终止项目的中介机构实施了回溯式追责机制：对多次出现问题项目的中介机构，存在尽调缺失、核查流于形式、底稿造假的中介机构，采取监管谈话、出具警示函、暂停承接业务、立案调查等监管措施；部分保荐代表人、签字会计师、签字律师被采取暂停执业、行业禁入等处罚，有力压实了中介机构的责任。
2025 年 IPO 终止企业大多经历了多轮交易所问询，问询式审核的精准过滤、潜在风险排查作用充分显现。
从实际审核情况来看，终止企业的核心问询问题高度聚焦八大维度：科创属性真实性、核心技术壁垒的实际应用能力、财务数据真实性与合理性、客户供应商真实性、关联交易公允性、研发投入真实性、募投项目可行性、业务成长性与可持续性。其中科创属性、财务真实性、募投合理性是出现频率最高的三类问询问题。
多数终止企业的共性问题是：多轮问询后无法合理解释项目的核心瑕疵、问询回复内容前后矛盾、无法提供充分的佐证材料、无法按要求整改完善核心问题，最终选择主动撤材料。这也侧面印证，交易所问询式审核，是过滤劣质项目、排查潜在风险、保障IPO 市场质量的关键前置屏障。
2025年有少量企业通过交易所审核后，在证监会注册环节终止上市 —— 这部分项目的终止原因，并非交易所审核环节宽松，而是注册环节现场检查发现了新的重大瑕疵，充分体现了资本市场全流程质控、无死角把关的严苛标准。
这类项目的核心终止原因集中于：注册阶段现场检查发现新增财务瑕疵、科创属性存疑、重大合规风险、市场环境重大变化导致业务发展不及预期、企业主动调整战略规划等。其中部分项目是因为在注册环节被举报，经监管层核查，确实存在财务数据失真、核心技术权属纠纷、未披露重大风险等违规问题。
注册环节终止的案例，充分印证了IPO 全流程质控机制的有效性：从受理、审核、上市、注册的全链条中，任何环节出现瑕疵、任何风险点暴露，都会被精准过滤，劣质项目、带病申报项目无法通过注册环节，有效保障了IPO市场的整体质量。
从全年终止企业名单来看，低端产业、伪科创、财务不规范、治理不合规企业是终止主力。行业分布的特征极为突出：传统化工、传统商贸、低端加工、房地产配套、资源类行业的企业终止率最高；而半导体、高端装备、新能源、新材料等科创赛道企业的终止率显著低于行业平均水平。
这一特征的背后，是资本市场明确的资源配置导向：政策、资金、市场资源优先向新质生产力、硬科技、战略性新兴产业倾斜；传统行业、低端产业、低效产能企业的上市通道持续收窄，无法适配产业升级方向的项目，基本无法通过IPO 审核。终止项目的行业分布差异，直观体现了资本市场助力产业结构优化、淘汰落后产能、赋能新质生产力发展的核心价值。
（未完待续，本文为报告节选）
作者
于晓东 FET国际经济与产业科技智库理事长 提示：企业管理规划与资本运作设计，欢迎您添加智库秘书处微信（FETgroup2023）取得联系。针对机构专属需求，提供一对一辅导，制定机构长期发展规划、梳理商业模式、组织体系、业务架构、产品矩阵，制定市场扩张战略和业绩增长战略，完成资本运营顶层设计，助力机构破解发展痛点、把握产业机遇。
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